野生中药材提价步入“快车道”独家品种喜中有忧

  近一个月以来，片仔癀、同仁堂等老字号中药企业，纷纷宣布对其独家品种提价。这背后是以野生中药材为主的原料资源价格的加速上升，而且这一趋势还将延续。未来高端中药将会长期提价，特别是品牌企业的独家品种。

  虽然提价为握有高端独家品种的企业带来了持续的高收益，但野生中药材资源的可持续利用已令人生忧。在中药协会中药材信息中心副总经理贾海彬看来，我国中药企业必须走可持续发展道路，打通产业链，在品种规划时候，反哺资源种植。

  近一个月以来，片仔癀、同仁堂等老字号中药企业，纷纷宣布对其独家品种提价。这背后是以野生中药材为主的原料资源价格的加速上升，而且这一趋势还将延续。“未来高端中药将会长期提价，特别是品牌企业的独家品种。”长期从事医药投资研究的德传资本董事长姜广策向上海证券报预测。

  虽然提价为握有高端独家品种的企业带来了持续的高收益，但野生中药材资源的可持续利用已令人生忧。正在全国进行中药材资源普查的中药协会中药材信息中心副总经理贾海彬告诉记者，仅以云南白药中的一味药材——金铁锁为例，以往年产量在2000吨左右，去年产量落到了600吨，今年可能200吨都不到。虽然高端中药品种的需求稳定增长，但若不及时进行资源反哺，企业未来可能不得不面临缩产。

  提价态势不改

  在贾海彬看来，每年四季度，滋补季到来，阿胶、牛黄丸等传统中药材进入密集提价区间，“而且市场接受度也很高。”

  就长期趋势而言，天地网董事长龙兴超认为，野生中药材的涨价态势会持续很久，资源类品种的上涨有可能再持续20至30年。他以云南白药中一味药材重楼为例，在2000年，重楼的单价在14元/公斤，到今年，虽然已有人工种植，还是涨到了320至330元/公斤。

  记者在采访中了解到，在此态势下，发改委等国家相关部门也开始对资源紧缺的现状有所认识，并对部分独家中药品种的价格进行了一定的调整，放开管制，特别是对一些野生资源品种的药品价格松绑，给企业定价权。知情人士对记者表示，“未来国家将实现独家中药品种价格的回归，特别是个别大品种，价格管理将逐步放开。”

  独家品种为王

  据贾海彬介绍，今年以来，在游资炒作被挤出，贸易商为回避风险，不再囤货的背景下，我国中药材的价格有所稳定。唯独野生类中药资源仍处于上升通道。同仁堂的安宫牛黄丸、东阿阿胶的阿胶、以及片仔癀的提价都是成本推动。

  事实上，新医改开始实施之后，“安全、有效、方便、价廉”已成为政府对药品提出的要求。在“价廉”方面，政府已数十次出台降低药品价格的文件。多年来，普药经过多轮的降价政策轰炸，其利润已非常有限，甚至有些药企已经处于生死存亡的边缘，而独家品种在价格方面却并没有太多顾虑。

  一位排名靠前的行业研究员指出，从这些独家品种的销售收入来看，复方丹参滴丸、妇科千金片（胶囊）、云南白药（胶囊、膏、酊、气雾剂）等都取得了不俗的成绩，而它们在相关公司整个业务中所占的比例都在20%以上，有些甚至达到90%。

  “这些品种提价的一个基础是，都不在医保范围内，这样企业拥有更自由的定价权。只要市场接受，就可以提。”在该研究员看来，像江中药业的参灵草，就卖到了8000多元一盒，市场销售就在稳定提升。“参灵草是江中药业2010年推出的新产品，其被公司定位为迈向年销售100亿的关键产品。”

  亟须反哺资源

  尽管一再提价，但这些高端品种在市场的销量却在节节攀升。据龙兴超观察，这些昂贵的中药，很多被当作送礼佳品，在北上广等发达地区销售都在显著增长。此外，他认为，在我国的中药药品质量不断提升的基础上，我国的中药产业将上升为国家层面的特色经济体系。

  “中药产业的规模巨大，而中药资源是非常珍稀的，未来中药成本只会不断上涨，但随着惠民、以及出口海外战略的突破，我国中药产业将成为国家经济战略产业。”他表示。

  在贾海彬看来，我国中药企业必须走可持续发展道路，打通产业链，在品种规划时候，反哺资源种植，否则未来恐将陷入被迫缩产乃至停产的恶性循环。（中国证券报）

  千金药业（600479）：营销改革逐渐成效，积极开拓中药健康产品市场

  公司未来战略规划和经营思路较为清晰。公司战略经营目标是在“十二五”期间使总营收达到50亿，这将通过加强现有中药、化学药、药品批发贸易系列，拓展药饮、药食、药用等中药健康衍生产品，争取成为国内女性健康领域的标杆企业；

  中药健康产品是未来一大发展重点之一。我国保健养生健康领域空间十分巨大，而公司作为妇科第一品牌，竞争优势比较明显。公司已经启动香包、食品、洗手液等新品试点销售，同时计划将与其它公司合作共同开发大健康产业；

  销售调整开始有所成效。今年1季度业绩继续出现调整主要系控制发货、去年同比基数较高等因素。实际上，经过半年以来的营销改革，千金片和胶囊终端价格维护取得了较好成果，未来公司将强化在第三终端的拓展力度。从4月情况来看，千金片和胶囊同比已有较大增长，预计未来将逐渐好转；

  维持推荐评级。总体来看，公司主打品种千金片今后销售额将有明显恢复，同时积极开发中药健康产品，在营销渠道日益优化的情况下整体增长前景向好。我们预计公司11-13年EPS分别为0.39、0.50和0.65元，同比分别增长37％、29％和29％，维持推荐的投资评级。（中投证券周锐余方升）

  康美药业（600518）：全中药产业链一体化效应逐步显现

  定向增发预计年内完成。本次定向增发主要涉及产能、渠道和品牌三个方面。我们认为对于古井贡酒（000596）这样的中档白酒公司提高铺货率是非常重要提升销量手段，因此产能提升对公司是有战略意义的。随着收入规模的扩张，品牌影响力对渠道销售也有直接影响。公司计划投入6.5亿元用于提高品牌价值，提升全国范围内的品牌影响力。6、调高11年业绩增速至94％。基于一季度业绩的高增长，我们上调公司盈利预测值。预计古井贡酒全年收入28亿元，其中白酒收入26.5亿元，预计11年业绩增长94％，11年EPS2.39元，对应11年动态PE32.6倍。公司未来三年业绩复合增长在60％以上，PEG估值小于1，调高公司评级至“短期_强烈推荐，长期_A”。（国都证券王明德）

  红日药业（300026）：中药配方颗粒有望成为公司增长的重要引擎

  盈利预测与评级:我们上调预计公司2011-2013年EPS为1.43元、2.04元、2.75元，以22日收盘价42.56元计算对应的PE为30倍、21倍、15倍，我们认为配方颗粒市场空间增长迅速，配方颗粒有望保持快速增长，血必净和中药配方颗粒将成为公司业绩的两大引擎；公司后续产品丰富，有3个一类新药在研项目，氯吡格雷等新品种明年将加入产品序列；同时，公司还有进一步外延式扩张的可能。我们给予公司6个月目标价57元，对应2011年PE为40倍，上调公司评级至“买入”。（东海证券袁舰波刘宇斌）

  江中药业（600750）：OTC成本压力犹存，保健品看点颇多

  复方草珊瑚含片和亮嗓增长平缓。2010年公司的复方草珊瑚含片收入约为2.3亿元，同比增速为5％。目前我国的咽喉药物市场规模相对较小，主要市场份额被金嗓子喉宝、西瓜霜和复方草珊瑚含片所占据。我们认为未来几年公司咽喉药物的增长率将在5-10％之间。保健品是未来公司的战略重地。公司的主要OTC产品健胃消食片和复方草珊瑚含片（以及亮嗓）预计未来短期内将分别受到来自成本和行业市场规模的限制，不会取得高速的增长，但会为公司提供可靠的利润保障。公司的保健品是未来的投资亮点。

  初元产品调整，进入增长新阶段。公司的初元系列复方氨基酸产品2008年正式投放市场，当年的收入为4900万元，2009年收入达到了2.01亿元，同比增幅为308％，2010年收入为2.25亿元，同比增长12％。目前，鉴于多肽良好的生物利用度，公司已将初元改造为了多肽产品，目前市场上的初元产品已经为多肽产品，并调整了宣传策略。目前初元有普通型和加强型两种规格的产品，目标市场为住院病人，公司产品更注重治疗效果，而非单纯的礼品。目前初元是市场上仅次于脑白金的保健品，我们认为2011年公司在调整了初元的产品性能和宣传策略后，销量会有比较明显的增长，我们预计2011年初元的增速将达到35％左右，销售额在3亿元左右。

  参灵草定位高端人群，2011年或有较高增速。公司的参灵草口服液是西洋参、灵芝和冬虫夏草的提取液。主要功效在于提高人体免疫力、抗疲劳和延缓衰老。该产品定位于高端人群，价格较高，200ml/瓶，10瓶/盒，8150元/盒，具有一定奢侈品属性。根据福布斯2010年《中国私人财富白皮书》报告，2010年中国大陆地区千万富豪数量超过38万人，这些人群将是该产品的潜在消费群体。参灵草2010年正式投放市场，在北京、上海和南昌销售，2010年的销售额约在2000万元左右，2011年预计将在全国多个省市投放，销售额将有较大的增长，是公司的增长亮点之一。

  新产品市场测试，保障公司长远发展。公司的锐洁消毒湿巾是与军事科学院合作研发的产品，产品在消毒方面具有良好的效果，公司将在2011年完成该产品的市场测试工作。中国的湿巾市场处于高速发展的阶段，未来公司产品或凭借独特的功能在该市场取得一席之地。同时，公司的新产品朴卡酒也将在2011年进行市场测试，该产品是由纯枸杞酿造的白酒，具有保健酒属性，未来将采取差异化竞争的策略。此外，公司将利用增发募集资金进行乳酸菌素项目的建设，该药物主要用于肠道消化问题的解决。

  盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2013年每股收益为1.02元、1.29元和1.53元，对应动态市盈率为28倍、22倍和19倍，公司在OTC药物领域具有良好的品牌效应，2011年主打产品可能经历一定的调整，但是保健品颇具看点，我们维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。（中邮证券邵明慧）

  中新药业（600329）：聚焦中药领域，速效实现高增长

  核心品种速效救心丸进医院渠道开始放量。速效救心丸之前一直在药店进行自然销售，在医院的销售收入只占总销售收入的15%。公司2011年对医疗机构单设了150粒装的产品，新建了400多人的销售队伍主攻医院，随着2012年招标的顺利开始，招标结束的地方增速都在100%，前4个月速效救心丸总体增速已达19%，毒胶囊事件的发生也会对速效救心丸产生一定推动作用，全年增速预计达到20%。

  子公司亮点多。中美史克一季度贡献利润达6000万元，由于今年不打算再投入牙膏的广告，今年一季度已经开始比去年同期增加了约2500万的投资收益，预计全年中美史克贡献投资收益将有1.2亿元。公司持股51%股权的赛诺制药由于去年新版GMP认证的影响导致停产，目前刚恢复生产已经开始满负荷运营。华立达药业多西他赛新产品今年上市，也将逐步贡献收益。

  聚焦中药领域，压缩商业，发展工业:公司是以中药创新为特色的公司，拥有的优质产品众多，之后可能会收购中药注射剂和药品相关领域。公司聚焦中药同时剥离化学药，是公司的长期发展战略，也是集团对公司定位中药创新领域的一次整合，不排除未来将会进一步集团内部整合的动作。公司未来会逐步压缩商业规模。

  盈利预测。预测2012、2013年自营净利润2.4亿、3亿元，含投资收益净利润3.6、4.4亿元，同比增长44%、22%，对应EPS0.48、0.59元。对应当前PE22倍、18倍。给予公司“增持”评级，目标价13元。（宏源证券黄立军）

  太极集团（600129）：困难期已经过去

  审批简单、发行速度快。在中国银行间市场交易商协会注册后就可发行，不像公司债，需要层层审批;信贷规模不受限制，只需要维持在企业净资产40%的范围内;利率市场化定价。利率一般低于银行同期贷款利率的2%左右，且发行期内不受银行利率浮动的影响;可免担保。发行公司可视自己的实际情况决定是否是需要提供担保，是否是需要提高自己企业的信用等级;不会因为债务融资工具的使用而导致股权的稀释等。

  解决财务费用"新路径"。从以下两个方面降低财务费用:一方面是降低银行贷款数量。通过土地拆迁补偿还银行贷款，近2-3年将获得近20亿土地拆迁费(首批出让土地78亩多，政府总包干价为7824万元，每亩折合100万元)(详情请见深度报告);另外一方面通过中期票据的低利息属性，从而降低财务费用。银行借款年利率一般约为9.2%，中期票据年利率约为6.5%(具体利率是由市场决定)，同等金额情况下财务费用将下降20-30%。我们认为:以前是通过短期融资(期限为1年)解决资金瓶颈，但中期票据期限为3-5年，同时还具有利率优势，将是后期公司融资路径之一。

  置换高息银行贷款，从而实现改善融资结构。目前，公司的融资主要通过银行贷款获得，融资渠道单一，风险集中。本中期票据的发行将用于逐步摆脱融资单纯依靠银行的局面，提高直接融资比例优化融资结构。12年1季度银行贷款余额31.04亿元。公司计划本次募集资金的1.8亿元用于置换银行贷款。

  估值分析与投资策略。据核心产品预测:2011年、2012年、2013年的EPS分别为0.08元、0.23元、0.35元，对应PE分别为92X、32X、21X。我们认为:公司前几年的困难期已经过去，12年看点主要有以下两点:盘活土地资产与发行中期票据，从而实现降低财务费用目的;成熟产品寻找新卖点、新产品天胶等上市，有利于增厚业绩(我们认为:12年公司业绩可能是前低后高)。给予"买入"评级。（西南证券梁从勇）

  康美药业（600518）：全面进入大医疗健康产业

  投资建议:增持，目标价18元。公司目前正向中药材综合流通商全面转型，中药饮片和红参将持续高增长，作为行业整合者，公司将继续在高速发展的中药材行业无边界扩张。同时，下游产业链的拓展，在与现有主业发挥协同作用的同时，也使得公司能充分享受医院产业的巨大发展空间，启动新的增长点。我们认为此次全面进入医疗健康产业将提升公司估值。预计2012-2013年公司EPS为0.69元，0.90元，给予2012年业绩25倍PE，目标价18元，建议增持。（国泰君安李秋实）

  片仔癀（600436）：外销片仔癀提价，业绩小幅提升

  外销片仔癀提价符合预期，小幅提升业绩。公司公告从2012年7月1日起调高片仔癀出口销售价格，每粒平均上调6美元，调价后外销每粒36美元调价幅度20%。由于片仔癀原材料中3%为天然麝香有稀缺性，原料中占比85%的三七今年价格处于高位，因此涨价在预期之内，我们预计此次外销片仔癀提价，有望小幅提升业绩。

  联手华润集团，产品整合值得期待。我们持续看好公司与华润的合作，之前公司与华润成立合资公司，注入尚未盈利的四个普药产品和四个片仔癀系列产品，华润承诺三年内销售额达2亿，作为回报华润在实现上述目标后可获得两年的独家收购谈判权。我们认为公司此举一方面可以借力华润强大的渠道实力弥补自身的营销短板以做强旗下产品实现收益，另一方面，基于华润三九和东阿阿胶之前的成功，或有的要约收购可能给公司未来的前景增添想象空间。

  日化药妆业务蓄势待发，开辟赢利新路径。2011年底公司的片仔癀深养系列牙膏正式上市，牙膏的刚性需求、消费需求升级趋势和品牌宣传的持续诱导使得高端功能性中药牙膏这一细分行业实现了快速的增长。我们认为，片仔癀深养牙膏借力片仔癀的品牌效应辅以功效宣传有望实现快速的增长成为公司新的赢利点

  财务与估值我们认为此次提价只涉及外销片仔癀，提价短期对销售有一定影响，且成本也有上涨，因此我们小幅上调公司盈利预测，预计2012-2014年EPS分别为2.31元、2.64元和3.06元。根据DCF估值，对应目标价为87.97元维持公司增持的投资评级。（东方证券江维娜）

  同仁堂（600085）：百年老店，焕发新生机

  公司发展进入良性轨道，现金激励已显现作用。从2007年开始，公司业绩稳定增长且增速逐步加快，营销体系搭建基本完成，同时伴随着2011年现金激励计划的出台，公司和控股子公司同仁堂科技的利润增速分别达到28.68%和25.24%，创近年来利润增速新高，激励作用开始显现。

  品牌维护与创新:让其焕发新光彩。我们注意到，同仁堂集团带领下属子公司不断加大对本品牌的维护和创新，一方面提高维权力度，将品牌保护工作纳入干部考核体系中，各种盗用同仁堂品牌的事件正得到有效遏制，另一方面提高广告等费用，在弱势地区努力提高认知度。同时我们认为，未来健康药业和同仁堂国药的继续发展将如同云南白药品牌下的牙膏和透皮等产品一样提升同仁堂的品牌价值，这将持续惠及上市公司的药品业务。

  药店并入后时代:坐堂医引领传统中成药走向繁荣。公司官网显示2012年1月份，商业公司销售收入和利润分别同比增长29.6%和55.3%，我们预计同仁堂商业未来有望保持快速发展，不仅直接提升上市公司整体业绩，也间接推动公司制药业务的发展。中医坐堂医重新开放意义重大，以同仁堂为首的特色中药店将开始聚拢更多人气，而中医师的普及教育将带动更多中成药品种为大众所接受，传统中成药有望迎来新繁荣时代。

  财务与估值

  我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.44、0.57、0.71元，目前股价已反映公司业绩拐点向上，未来同仁堂品牌将逐步升值，同时坐堂医的发展将可能为传统中成药的发展注入强心剂，这两点有望成为业绩超预期发展的关键，我们将密切保持跟踪。公司历史估值水平一直较高，三年滚动市盈率在35倍左右、两年滚动市盈率在39倍左右，据此我们给予2012年37倍市盈率，对应目标价16.3元，首次给予公司增持评级。（东方证券李淑花）

  紫光古汉（000590）：以古汉养生精为核心发展中药保健产业

  衡阳制药重组将使公司摆脱发展包袱衡阳制药承担了公司西药业务的生产，西药业务近三年维持在9000万左右，收入占比35％左右，2010年年报显示，衡阳制药全年亏损946万元。2010年12月30日公司与山东鲁抗辰欣药业、衡阳市同德祥共同签署《合作框架协议书》，拟对衡阳制药进行股权重组，公司和同德祥药业将成为参股股东。随着衡阳制药的重组，公司将西药大输液业务剥离，公司的管理费用有望下降。从以往的数据看，衡阳制药的管理费用约占公司管理费用的2/3。如果下半年剥离衡阳制药，公司的管理费用将至少下降30％以上。

  投资建议：

  未来六个月内，给予“跑赢大市”评级公司10年实现EPS为0.23元，预计公司11年实现EPS为0.43元，以4月18日收盘价15.45元计算，静态、动态市盈率分别为66.52倍和35.54倍。

  中药行业上市公司10年、11年平均静态、动态市盈率分别为35.55倍和27.87倍。虽然公司目前估值处于行业平均水平，但作为业绩反转型企业，且公司未来发展前景看好，我们给予公司“跑赢大市”评级。